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Fed一路降息、殖利率卻倒漲 30年罕見背離突顯債市警訊
出版時間：2025/12/09 14:33
【編譯于倩若／綜合外電】聯準會（Fed）降息後，債券市場的反應異常罕見，因為在央行調降利率的同時，美國公債殖利率竟然一路往上走。依某些衡量方式來看，像這樣的脫鉤情況：央行在降息、公債殖利率卻上升，自1990年代以來就不曾出現過。
彭博8日報導，這種背離所代表的意涵，目前引發激烈爭論，看法分歧極大，從偏多的解讀（顯示市場有信心經濟能避免衰退），到較中性的看法（市場回到2008年前的正常模式），再到許多人最愛點名的「債券治安隊」（bond vigilantes）理論（投資人開始對美國是否能控制不斷膨脹的國債失去信心）。
但有一點很明確：債市並不買單川普總統的想法，也就是認為只要更快降息，就會讓公債殖利率一路往下，進而大幅壓低房貸、信用卡及其他借貸利率。
此外，由於川普很快就能以自己的提名人選取代現任主席鮑爾，另一項風險是聯準會若因政治壓力而更積極放鬆政策，恐怕會賠上其公信力，這可能反而助長已經偏高的通膨，使殖利率進一步走高。
倫敦Standard Bank G10外匯策略主管Steven Barrow 說：「川普2.0的核心就是想把長天期殖利率壓下來，但把政治人物放進聯準會並不會讓殖利率下降。」
聯準會從2024年9月開始，將基準利率從逾20年高點往下調，至今已降息1.5個百分點至3.75%–4%的區間。交易員幾乎確定台灣時間本周四凌晨，還會再降1碼，並預期明年還會有2次同幅度的降息，把政策利率帶到大約3%。
然而，作為美國消費者與企業借貸成本主要基準的關鍵公債殖利率，卻完全沒有下降。10年期殖利率自聯準會開始放鬆政策以來已上升將近半個百分點至4.1%，30年期更上漲逾0.8個百分點。
通常，當聯準會調整短期政策利率時，長期公債殖利率也會跟著變動。即便是在過去40年僅有的2次非衰退期間的降息循環（1995及1998年，聯準會2次都僅降息75個基點）中，10年期殖利率要麼直接下跌，要麼上升幅度也遠小於這次。
對Bianco Research總裁Jim Bianco而言，這代表債券交易員擔心，聯準會在通膨依然頑固地高於2%目標、而經濟持續無視衰退疑慮的情況下就開始降息。他說：「市場真的很擔心這項政策，擔心的是聯準會做得太過頭了。」
Steven Barrow則表示，聯準會現在對長天期殖利率缺乏掌控，讓他想到2000年代中期央行面臨的另一個、但方向相反的困局，也就是所謂的「葛林斯班之謎」。
當時的Fed主席葛林斯班困惑為何在他大幅調升短期政策利率的同時，長天期殖利率卻依然維持低檔。後來其繼任者柏南奇將這個謎題歸因於海外過剩儲蓄湧入美國公債。
Steven Barrow表示，如今這個動態反了過來，因為主要經濟體的政府都借太多錢；換句話說，過去的「儲蓄過剩」如今變成了「債券供給過量」，使殖利率持續面臨向上的壓力。
他說：「債券殖利率可能會呈現一種結構性的不下跌，說到底，央行並不能決定長天期利率。」
