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日本股債匯三殺的背後 須注意會對全球市場帶來多大衝擊
出版時間：2025/11/22 11:22
【財經中心╱台北報導】身為美國最大海外債主的日本，本周陷入股債匯三殺局面，部分業內人士開始擔心，日本近期局勢變化可能讓白宮降低借貸成本的計劃複雜化，同時加劇美日債券市場投資人間的競爭。
日本首相高市早苗本周批准激進財政刺激政策，導致日本長期公債殖利率飆升，日圓匯率大幅貶值，同時日股也與美國科技股回跌，這讓包括德銀在內的一些投行人士，將日本的局勢比作2022年9月至10月英國的狀況—當時英國首相特拉斯提出缺乏資金支持的減稅計劃讓投資者驚慌，導致英鎊暴跌至37年低點，英國公債市場幾乎崩潰。
外媒報導，有鑑於美國公債已突破38兆美元，川普政府試圖壓低長期公債殖利率，上周財政部長貝森特表示，美國在壓低多數市場利率方面取得實質進展。10年期「期限溢價」（投資者持有長期債券所需的額外補償）基本上維持不變。
日本政府祭出大規模經濟刺激計畫
長期美債殖利率至關重要，因為它為美國家庭、企業和政府借貸利率提供了基準。但不少業內人士目前表示，日本局勢可能引發美國殖利率隨日債殖利率同步上升的風險。本周日本10年期利率已飆升至1.78%以上，創逾17年新高。 40年期日債殖利率更是攀升至3.7%上方歷史高峰。
日本政府周五剛批准21.3兆日圓的經濟刺激計劃，該方案包括透過追加預算新增17.7兆日圓支出，以及2.7兆日圓的減稅措施，若加上地方政府支出和私部門投資，總影響規模將膨脹至42.8兆日圓，遠超過去年39兆日圓的刺激方案，顯示上任僅1個月的首相高市早苗試圖全力推動財政寬鬆政策，但市場似乎不買單。
外媒指出，問題在於 日本債務規模已達經濟總量2倍以上，在已開發國家中幾乎是最糟，這波大規模支出意味著政府需增發公債，規模可能超過去年6.69兆日圓的借款額，此舉讓日本公債殖利率創歷史新高。日圓匯率更一度跌至1美元兌157日圓的10個月低點。這一切意味著什麼？短期來看，日本的刺激政策正製造混亂而非明確方向。
日圓套利交易曾讓全球市場劇烈動盪
日本公債市場正透過拋售日本公債和日圓，懲罰日本政府的財政行為，市場擔憂日本財政持續惡化，更憂慮大規模政府支出與央行潛在緊縮政策疊加的後果。這種不確定性正蔓延至全球風險資產領域。
分析人士表示，其影響可能相當深遠，若日本財政狀況持續惡化且維持目前發債速度，可能迫使日本央行提前升息，將推升日圓匯率，並引發全球股債市的拋售潮。
類似日圓升值和套利交易解除的經歷，外界並不陌生，2024年8月日本央行意外升息便上演這場景，當時日經指數1天內就暴跌12%，引發全球市場恐慌。
LPL Financial技術策略師Adam Turnquist指出，美國公債殖利率未必會完全跟隨日本公債殖利率上升，但其下跌空間也將受限。他說，日本政策對美債的影響可能需要數年才能顯現，但「我們現在之所以關注，是因為日本的政策走向」，且這種影響可能很快就會顯現。
日本是美國最大海外債主
他補充說，通常推動美國公債殖利率下跌的催化劑，例如聯準會暗示可能降息的言論，可能因海外債市的變動而減弱效力。
目前，日本公債殖利率的異常飆升尚未完全波及美國債市，但風險猶存。班諾克本資本市場（Bannockburn Capital Markets）市場策略師兼董事總經理Marc Chandler表示，「人們擔憂特拉斯事件重演。」
據美國財政部數據統計，日本是美國公債最大海外持有者，佔比約13%，截至9月日本投資人持有近1.19兆美元美國公債，較去年12月約1.06兆美元有顯著成長，市場擔憂日本投資人可能有一天會突然抽走資金，將更多儲蓄留在國內。
Chandler指出，「傳統觀點認為，當日本殖利率上升時，日本人更傾向於將儲蓄留在國內而非投資海外。日本投資人一直是美國公債和美股的買家，若他們決定將資金留在國內，美國市場可能失去買盤支撐。」
日圓成為G10中最疲弱的貨幣
匯率因素是其中原因之一，今年日圓兌所有主要貨幣幾乎都呈現貶值態勢，Chandler指出，日本投資人持續購入美國公債，正是為了對沖日圓風險，日圓已成為G10貨幣中最疲軟的貨幣，但日圓的疲態也加大日本央行干預壓力。
若對高市早苗政府刺激政策的擔憂，導致日本殖利率進一步攀升，恐促使日本本土投資者增加國內儲蓄，也意味著美債面臨不小的日本資產撤離風險。
富達國際基金經理Mike Riddell就警告，長端日債的風險可能會迅速蔓延至其他市場，他提到今年5月全球債市的拋售就與日本公債的波動有關。「我們今年早些時候就看到了，『傳染病』是如何迅速從日本公債長期市場蔓延到其他市場的。」
Riddell指出，當債券殖利率飆升時，日圓套利交易將會開始崩潰。隨著資金回流日本，日圓往往會走強…套利交易平倉可能引發更廣泛的國際資產拋售，尤其是美債和股票ETF，當流動性收緊時，所有風險資產都會受到影響。
