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分析｜SpaceX周五上市被吐槽「貴到飛不動」 想複製Google報酬率傳奇幾乎不可能
【編譯于倩若／綜合外電】馬斯克的SpaceX即將在本周五（12日）掛牌上市，IPO定價135美元挑戰1.8兆美元市值，卻被美國財經媒體《霸榮》（Barron's）評為「IPO規模大到難以成功」（SpaceX IPO is too big to succeed.），意指IPO定價貴到上市時很可能飛（漲）不動。
《霸榮》：SpaceX估值高達1.8兆美元 規模恐大到難再大漲
SpaceX的IPO（首次公開發行）堪稱史無前例，但這並不代表它是一個獨一無二的投資機會。《霸榮》副主編Allen Root今撰文指出，以約1.8兆美元的估值來看，這檔股票的規模可能已大到難以再創造驚人的漲幅。
SpaceX IPO或許是史上最大的資本市場盛事，光是規模就極其驚人，公司目標募資金額高達750億美元，創下歷史紀錄，還不包括承銷商可額外認購8330萬股的超額配售權；發行價格不是價格區間，而是直接訂在每股135美元；公司最終估值更可能高達1.8兆美元。
SpaceX的特殊性在掛牌後仍將持續。該公司預計在上市後僅15個交易日便被納入那斯達克100指數，屆時被動型基金將被迫買進相當於流通股數10%至15%的股票。此外，散戶參與此次IPO的程度也將極為龐大。
然而，即使擁有這麼多「史上最大」的光環，SpaceX終究還是一家公司。
沒錯，它是全球最具主導地位的太空企業，透過可重複使用火箭大幅降低發射成本，進而打造出衛星寬頻服務Starlink，目前用戶數已超過1000萬戶。但它同時也是全球估值最高的虧損企業之一，還必須面對OpenAI和Anthropic等競爭對手。
企業價值約為EBITDA的175倍
從估值來看，SpaceX也相當昂貴，目前交易價格約為2026年預估營收的40倍，企業價值（EV）約為EBITDA的175倍。
對於考慮參與IPO的投資人而言，等待股價回落至更合理水準可能是較好的選擇。合理估值或許更接近1兆美元，而非2兆美元。
儘管名為SpaceX，它其實早已不只是太空公司。其火箭發射業務原本是一門穩健且獲利的生意，但在2025年出現6.57億美元營業虧損。主因是公司持續投入龐大資金開發完全可重複使用的Starship（星艦）火箭，累計已耗費約150億美元。
不過，星艦也是SpaceX未來最重要的成長引擎。市場預期，與Falcon 9相比，Starship可再降低90%的入軌成本；而Falcon 9本身就已經將太空運輸成本較太空梭時代壓低約95%。
Starlink成SpaceX最大獲利引擎 EBITDA年增90%、利潤率逾60%
SpaceX最賺錢的業務其實是Starlink衛星寬頻服務。2025年Starlink EBITDA達到72億美元，年增約90%。其EBITDA 利潤率超過60%，遠高於傳統電信商（例如AT&T或T-Mobile US）約38%的水準。
隨著SpaceX持續搶攻規模高達1.6兆美元的全球寬頻與行動通訊市場，未來數年營收與獲利預料仍將快速成長。
xAI出租算力減輕虧損壓力 Anthropic、Google每月貢獻21.7億美元收入
事情並非全都那麼美好。今年2月，SpaceX以2500億美元收購xAI，將AI業務納入集團體系。
但這塊業務目前仍大幅虧損：
2025年營業虧損64億美元
2026年第1季虧損25億美元
2025年總支出127億美元
第1季AI投資支出高達77億美元
不過，透過向Anthropic和Google出租算力，SpaceX每月可分別獲得12.5億美元與9.2億美元收入，有助於減輕虧損壓力。
SpaceX合理估值掀論戰 晨星估7800億美元、Damodaran看1.3兆美元
合理估值到底是多少？估值一直是市場爭論焦點。晨星（Morningstar）最近給出的估值約為7800億美元，其中AI業務僅佔1700億美元。
另一方面，知名估值專家Aswath Damodaran則認為SpaceX價值約1.3兆美元，相當於每股99美元。
他的假設包括：
到2036年：
總營收達4200億美元
太空業務營收400億美元
Starlink營收1200 億美元
AI營收1600億美元
其他新業務營收1000億美元
最終可創造約1600億美元營業利益，接近Alphabet預計2026年的獲利能力。
《霸榮》：SpaceX難複製Google神話 要達同等報酬市值須衝300兆美元
Allen Root指出，若想複製Google傳奇幾乎不可能，這裡最值得比較的對象其實是Alphabet。
Google在2004年上市時成立僅6年，而SpaceX已成立24年。當年Google IPO價格為每股85美元（經拆股調整後約2.125美元），市值僅約230億美元。
此後Alphabet股價累計上漲約17,000%。
若SpaceX也要創造同樣報酬率，其市值最終必須達到：300兆美元。
即使是由馬斯克（Elon Musk）領導的公司，這個數字也顯得過於誇張。
馬斯克創造過特斯拉370倍報酬神話 《霸榮》：規模愈大愈難維持高成長
特斯拉（Tesla）的經驗值得借鏡，馬斯克確實是卓越的創新者，他的最大能力之一，或許就是讓市場相信那些看似不可能的事情，例如由2萬美元人形機器人包辦大部分人類勞動工作。支持者對他極為忠誠，而且並非毫無理由。
特斯拉自IPO以來，股價已較拆股調整後發行價上漲約370倍。但隨著特斯拉規模愈來愈大，維持高報酬率也變得愈來愈困難。
特斯拉自2022年以來獲利幾乎沒有成長，目前股價約為未來12個月預估獲利的200倍，本益比極高，而股價自2024年底以來也幾乎原地踏步。
《霸榮》：建議投資人等待更好進場價位 每股約90美元更合理
最後，Allen Root下結論：135美元太貴，90美元更合理。不過這些疑慮恐怕仍無法阻止投資人搶購SpaceX。
散戶一向熱愛馬斯克旗下企業，而且很可能能以IPO價格135美元買到大量股票。
不過，Allen Root建議投資人耐心等待更好的進場價位。每股約90美元，可能是更合理的買點。
若能在這樣的價格進場，SpaceX未來確實有機會「真正起飛」，而且遭遇重大失敗的風險也將低得多。
