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SanDisk遭做空機構重擊股價下殺4.2% NAND需求神話能延續？
【財經中心╱台北報導】美股周二，近期備受追捧的SanDisk股價遭遇空頭襲擊，一度大跌超8%，收盤重挫4.2%。
周二知名做空機構香櫞資本（Citron Research）發布消息稱，其持有該記憶體晶片製造商的空頭部位，香櫞資本也詳細闡述其對於SanDisk的看空原因，並強調其所處儲存產業面臨的周期性壓力。
此消息對SanDisk投資人來說可謂重擊，因為之前其股價之所以大漲，正是由於投資人押注NAND產業可藉助AI帶來強勁需求，擺脫周期性波動風險。今年以來，SanDisk股價已上漲175%，過去12個月更是飆漲逾1200%。
外媒報導，從香櫞資本在X上的發文來看，對於SanDisk的看空理由可歸類為三點：儲存市場存在周期性壓力、來自三星的競爭加劇，以及其長期投資者已經退場。
長期股東以低於市價25%出售持股
香櫞資本指出，SanDisk的長期投資者西部數據近期以低於目前價格25%出售其持有的大量股份，這行為是個警示訊號。「當電視評論員拍桌子叫囂著讓散戶們趕緊進場時，長期投資者西部數據幾天前就拋售相當一部分持股，折價幅度達到25%，想想為什麼？因為他們知道周期即將見頂，所以他們沒有坐等警鐘敲響。」
香櫞也談到NAND產業難以擺脫的周期性問題。香櫞提到，在2008 年、2012 年和2018 年都上演過類似戲碼，這次也沒什麼不同。「目前的供應短缺只是暫時現象，因為目前產能已經達到2018 年高峰的2倍。這種短缺不過是供應的假象，它在一次財報電話會議中就可能消失。」
該公司認為，市場對SanDisk的定價與對輝達的定價類似，但他也指出一個關鍵的不同之處，「輝達擁有護城河，而SanDisk銷售的只是普通商品。」
香櫞也強調來自三星的威脅。該機構指出，三星在儲存周期中一直優先考慮市佔而非獲利的歷史策略，他們總是先等待像SanDisk這樣的純快閃記憶體廠商在50%的毛利下安於現狀，然後突然改變策略，增加供應並壓低價格。
面臨三星競爭加劇
香櫞也指出，這次三星帶來的威脅可能更大，因為三星剛向全球宣布，他們不會銷售任何毛利率低於50%的產品，且將他們最好的晶片推向SanDisk賴以生存的高階固態硬碟市場。這意味著三星正以更低價格、更新技術搶奪其優質客戶。目前唯一導致供應緊張的原因是什麼？僅僅是三星另一條產品線的暫時性良率問題，但這種瓶頸是有期限的。
該公司得出結論，「做空SanDisk股票只是朝著市場走勢的方向順勢而為，等到市場周期恢復正常時，該股票的價格將會更低。」
在香櫞宣布做空後不久，SanDisk也發布一場線上活動，慶祝從西部數據分拆出來1周年，公司還發布新一代便攜式固態硬碟產品組合，並發布一段YouTube影片，主要強調人們可以利用額外的數位儲存空間做哪些事情。
然而，這項新品的發表顯然並未令市場滿意，該公司股價進一步下跌。有X用戶在其官方發文評論，「我們都指望著你宣布個重大消息，結果就這樣？」
記憶體市場一直是明顯周期性產業
現在，所有人的目光都轉向SanDisk的高層公開言論，該公司高層計畫於當地時間2月25日在伯恩斯坦「科技未來趨勢」論壇上登台演講，隨後將於3月3日參加摩根士丹利的科技、媒體與電信大會。
事實上，香櫞對於其股價的核心質疑，在於目前記憶體短缺的持續性，目前，整個記憶體市場仍面臨嚴重的供應短缺壓力。包括Counterpoint Research在內的多家分析機構均報告稱，2025年第4季DRAM價格大幅上漲40%至50%，TrendForce 則警告稱，記憶體產品價格未來上漲50%或更多的情況將成為基本預期。
然而，記憶體市場一直是起落明顯的周期性產業，時而供應短缺，時而供過於求，正如香櫞所言，這周期性變動在過去已多次上演。
不過，SanDisk高層本月初在財報電話會聲稱，在AI的推動下，NAND市場正經歷結構性變革，這種結構性變革具有可持續性，將降低NAND業務的周期性，創造更高的長期平均利潤率和回報率。
SanDisk看好供應緊張延續到2026年
SanDisk執行長格克勒當時指出，AI為儲存市場需求帶來巨大變化，預計到2026年資料中心EB級儲存需求將成長60%以上。供應緊張的局面將持續到2026年以後，這將支撐其定價權。
正是這表態讓不少華爾街投資者押注，AI帶來的長期剛性需求，加上SanDisk簽下的多年期供應協議，將降低NAND行業傳統的周期性波動，令該行業向更具穩定性、高回報率的結構轉型。
但如今香櫞的高調做空，可能戳破部分投資人對於NAND產業的美好幻想，未來，SanDisk乃至整個儲存產業的命運，是否如香櫞所言，重新走上周期性老路？值得進一步觀察。
