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2026市場劇震！黃金日圓美債卻不照劇本走 專家揭4大關鍵
【編譯于倩若／綜合外電】傳統避險資產美國公債、日圓與黃金，今年市場震盪期間，未能發揮過去的避險效果。避險資產不再照劇本走，據策略分析師指出，通膨疑慮、實質殖利率攀升、財政疑慮以及各國貨幣政策分歧，正壓過傳統的避險買盤。儘管伊朗戰爭帶來地緣政治不確定性，但市場風險偏好依然強勁，投資人持續湧入AI概念股。
當市場劇烈震盪時，投資人通常都知道該躲到哪裡：美國公債、日圓與黃金。但到了2026年，這套避險劇本卻沒有如預期奏效。自伊朗戰爭爆發以來，美國公債殖利率持續攀升；日圓兌美元貶至數十年新低；黃金價格則自今年1月高點大幅回落。
策略分析師認為，原因在於，這次並非典型的避險行情。通膨疑慮、實質殖利率走高、財政風險及龐大的利差，已壓過市場對避險資產的傳統需求；與此同時，投資人仍持續追逐AI概念股的漲勢。
HSBC亞洲首席經濟學家Frederic Neumann告訴《CNBC》，目前市場的整體風險偏好仍然健康，全球金融環境也依舊相當寬鬆。
隨著投資人持續追捧AI概念股，美股及部分亞洲股市屢創歷史新高。在美國，資金湧向輝達（Nvidia）、英特爾（Intel）等AI概念股；亞洲方面則包括三星電子（Samsung Electronics）、SK海力士（SK Hynix）以及台積電。
Frederic Neumann的看法也獲得資產管理公司DWS全球多元資產主管Henning Potstada的認同。
Henning Potstada向《CNBC》表示：「推動股市的關鍵就是EPS（每股盈餘）成長，長期而言，這是唯一真正重要的驅動因素，而目前EPS預估仍持續上修。」
債券與通膨
儘管目前地緣政治風險升高，但美國公債卻未出現典型的避險資金流入，原因主要有2項：通膨預期與債務永續性。
DWS的Henning Potstada表示：「伊朗戰爭導致荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）一度關閉，油價因此從每桶60美元飆升至120美元，推升通膨預期，甚至帶動實際通膨走高。在這種情況下，債券市場的主導因素不再是經濟成長，而是通膨預期。」
一般而言，通膨預期升高會削弱債券吸引力，因為債券固定利息的實質購買力遭通膨侵蝕，投資人因而要求更高殖利率，使既有債券價格下跌。
至於債務永續性方面，雖然投資人對美國公債仍保有高度信心，但美國聯邦財政赤字仍引發部分市場憂慮。
去年，高盛副董事長Rob Kaplan曾表示：「我們一直都在討論財政赤字，但就淨負債而言，美國如今的槓桿程度，已是我們這一代人所見過最高的。」
Rob Kaplan當時指出，美國預估約2兆美元的年度財政赤字，相當於GDP的6%至7%，即使不是經濟衰退時期，也屬歷史高水準。
不過，實際數據略低於當時預估。根據美國國會預算辦公室（CBO）資料，美國2026財政年度聯邦預算赤字預估約為1.9兆美元，約佔GDP的5.8%。
黃金光芒暫失
至於黃金，這項自古以來無論王公貴族或平民百姓都視為避險資產的貴金屬，如今價格表現疲弱，也讓市場專家感到困惑。
Global X ETFs投資策略師Billy Leung直言：「近期黃金的表現已不像純粹的避險資產。」
他表示：「美元走強與實質殖利率攀升持續壓抑金價，即使市場波動加劇，這2項因素仍主導黃金走勢。」
DWS的Henning Potstada也認同黃金近期走勢「不同尋常」，但他認為，這可能與散戶及槓桿資金流向有關。
他指出，去年金價大漲期間，大量散戶湧入黃金市場，如今市場波動更多是由這些追求短線獲利的熱錢所驅動。
不過，他仍強調：「從結構面來看，我們依然認為黃金是良好的避險資產。」
日圓避險光環逐漸褪色
談到日圓時，市場專家的看法則更為保留。
由於日本央行的貨幣政策與其他主要央行出現分歧、日本債務永續性問題，以及日圓持續疲弱，使部分市場人士認為，日圓可能已不再是昔日可靠的避險貨幣。
一般而言，升息有助於支撐匯率。然而，儘管日本央行已將政策利率升至30年新高、日本公債殖利率創歷史新高，且日本政府曾進場干預匯市、規模高達740億美元，日圓兌美元仍貶至數十年新低。
截至7月3日，日圓兌美元匯率約徘徊在162日圓兌1美元附近。
根據IMF，截至2026年，日本政府債務佔GDP比重高達204.4%，為全球最高。
Billy Leung指出：「由於日本央行的政策路徑與其他央行分歧，加上日圓對利差變化相當敏感，使其近年來作為避險資產的可靠性明顯下降。」
換句話說，避險資產並沒有消失，而是變得更難預測。
過去市場一旦動盪，美國公債、黃金與日圓往往會同步上漲；如今，它們的走勢愈來愈受到各自總體經濟基本面的影響，而非單純反映市場避險情緒。
對投資人而言，這意味著，過去那套「危機來了就買傳統避險資產」的策略，可能已不足以因應當前市場環境。若想提升投資組合的抗風險能力，應考慮更廣泛的資產配置，而非只押注單一傳統避險標的。
