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程正樺分析AI賽局已進入下半場 供應鏈都期待繼續軍備競賽
出版時間：2025/12/16 11:57
【記者蕭文康／台北報導】首席國際今(16)日舉行「2026年全球半導體暨AI產業投資展望」說明會，對沖基金Captain Global Fund創辦人程正樺則是認為AI賽局已進入下半場，大模型在Gemini 3一鳴驚人之後，競爭態勢會否從巨頭爭霸轉成一統天下，將是未來關注重點，供應鏈都期待軍備競賽繼續，勝負已定後超額投資狀況將會遏制，目前AI供應鏈仍處於上升週期，雖有泡沫疑慮，但距離破裂還有一段時間。
台積電仍會強勢主導2026年半導體產業投資
在硬體方面，程正樺認為，與先前輝達一支獨秀的狀況不同，巨頭們客製化晶片日益成熟，在投資供應鏈上的選擇也會更加複雜，但可以確定的是，不論是哪家巨頭的晶片，都會交給台積電代工，所以台積電仍會強勢主導2026年半導體產業投資，且看好AI外溢，記憶體、矽晶圓、MLCC與非AI族群也有受惠空間。
他分析，今年大概9月以來，市場是明顯的淡季不淡，9月、10月到11月，企業獲利是持續提升，特別是在非神山（台積電）的部分，當然9月份大家應該記得就聯準會啟動降息， 10月份其實就是Google跟Amazon這兩家都宣示說，那也要增加資本支出，所以一路往上走。
對沖基金及避險基金明年初會回補持股
當然這個趨勢到11月，目前為上看到應該會持續到明年的1月應該都還是這樣。因為1月份是下一次的財報，包括台積電會法說，及其他的各家廠商公佈一些資料，目前軍備競賽還在持續的狀況下，企業獲利應該都還是持續上修，所以基本面是沒有太擔心。
基本面告訴你一切很好、會一直往上，但是股價其實是往下走，其實這裡面主要就是漲多了、包袱大，那些籌碼變得比較亂。所以第一個大盤從4、5、6、7、8漲了已經漲了半年，所以本來以前11月到隔年的2、3月是吹牛行情，今年就有一點吹不起來，反正就是先漲多了一個些修正。
另外，就是短期市場流動性當然不太好，很多人都反覆過了流動性的問題，不管是這個聯準會之前要降不降息的，那或者是美國政府舉債，那債券又發不出去，或者加密貨幣崩盤，各種各樣的理由，總之在年底這個資金比較緊俏的時候，它會造成一些流動性問題。
最近觀察其實已經陸陸續續有一些改善，明年初應該慢慢會有些回溫，看避險基金和對沖基金的持股比例，其實對沖基金已經慢慢加回來，但避險基金還在低檔，也就是說他們現在經過一些買什麼都賠，今年等於是 5、6 月行情錯過之後就一直沒加碼，現在已經12月也不可能加碼，所以基本上大概到了明年初，其實大部分避險基金的持股是低的，應該回來買股票的機會當然相對比較大一點，所以流動性的問題大概在未來的 1、2 個月會慢慢解決掉。
AI供應鏈都期待軍備競賽繼續、雖有泡沫疑慮但距離破裂還有一段時間
在AI的市況方面，程正樺表示，AI的這個算力世界，Token大概就代表算力，今年1月份開始到現在就是成長幾十倍。基本上算力的需求幾乎每個月都還在大幅增加，中間有季節性幾個禮拜下來之類的，但趨勢很明顯就是一直往上走。所以常常大家在討論 AI 泡沫的問題的時候，程正樺認為，第一個看算力需求，只要算力需求都還在持續增加，要看到它泡沫的機會就相對少一點、更低一點。
另外觀察的也是AI的使用狀況，就是以網站拜訪數目，OpenAI、Gemini及Claude 和Grok比較，OpenAI 其實最近幾個月稍微.還是有增長，但增長比較慢，Gemini 的釋放反而是比較快的。目前ChatGPT每周的拜訪量大概是2億多次，Gemini 大概已經追到差不多9000萬次，雙方差距如果按目前這個速度斜率沒有變，大概在明年第1季搞不好就黃金交叉了。
此外，市場最希望一直是軍備競賽，大家都一直在想 NVIDIA到底是第一，軍備競賽算不算最好？在明年上半年OpenAI現在要急起直追，所以短期內軍備競賽不會停止，然後需求應該很強，但明年下半年，就是如果黃金交叉發生之後，那對於下半年的AI需求就會有些疑慮，這個可能是值得觀察的地方，當然不一定會發生，這只是現在有看到這個現象，那就把它列為觀察的指標。
至於手機的下載數目，不管手機或是桌機網站拜訪量 OpenAI下滑了一些， Gemini是9月份過來跳上去，那時候是Nano Banana，11月下旬也有再回溫，12 月看有沒有機會，再看看有沒有Pixel的方案之前也有提的。像GB200的鴻海概念股比較弱，的確就是鴻海的後面就是OpenAI的用戶需求比例是增加，OpenAI 的算力需求等於是鴻海的燃料，如果OpenAI被超越了，他的需求沒那麼強了，鴻海就有點受到波及。
明年對整個市場的供應鏈必須做一些分類，比如說是偏NVIDIA的，還是偏 Google、Amazon，這3家公司有他自己的供應鏈，比如說台積電，那都沒差，如果覺得AI需求還是很好，又不知道要選誰，那當然就選這種所有的都供應的，如果特別看好Google，或是覺得OpenAI會逆勢翻轉，那OpenAI逆勢翻轉可能就選NVIDIA供應鏈，若覺得Google會很好，Google供應鏈相對來講就比較多一點。
