周末精選｜輝達OpenAI永動機30兆巨資轉圈圈　「我投你錢、你跟我買」釀空前泡沫

【編譯于倩若／綜合外電】輝達（NVIDIA）與OpenAI正在打造一套宛如「AI永動機」的系統，其中涵蓋龐大且錯綜複雜的循環投資網絡，整體交易金額可輕鬆突破1兆美元（約30.54兆台幣）。隨著越來越多互相投資、彼此倚賴的交易浮上檯面，外界也開始質疑：這場數兆美元AI狂潮，是真正的技術革命，還是一場企業間資金內循、互相推高估值的資本遊戲？一旦精密交織的交易網出現鬆動，市場是否可能瞬間失速、甚至泡沫化？

彭博：還沒被證明能賺錢資金已瘋狂灌入　AI吸金之迅猛前所未見

2周前，輝達同意投資高達1000億美元給OpenAI，協助這家領先的AI新創建置規模龐大的資料中心，規模足以供應一個大城市運作。作為回報，OpenAI承諾會在這些資料中心裝載數百萬顆輝達晶片。這項合作關係一出，即遭外界批評其「循環」性質。

■相關報導：「永動機」報你知　為何資金兜圈讓人憂

本周，OpenAI不為所動，再度簽下類似合約。這家ChatGPT開發商在周一宣布，與輝達競爭對手超微（AMD）合作，準備投入數百億美元採用其晶片。作為合作的一部分，OpenAI也將成為AMD主要股東之一。

《彭博》在8日的報導中指出，從來沒有一項技術，像現在這樣在獲利模式尚未證實的情況下，就被投入如此龐大且迅速的資金。這些投資往往可以追溯到2家領先企業：輝達和OpenAI。近來兩者牽涉的交易和合作案激增，引發外界憂心，一張日益複雜且相互交織的商業交易網，正以人為操控的方式，撐起兆美元規模AI熱潮。這場浪潮波及幾乎經濟的每個角落，從債務、股權到不動產和能源市場，都受到AI基礎建設熱潮的影響。

這2家公司自3年前掀起AI投資熱潮以來，透過與雲端服務商、AI開發者及相關新創簽訂龐大且有時重疊的合作協議，扮演了推動這波熱潮持續的關鍵角色。

過程中，它們也被視為加劇AI泡沫風險的推手，透過市場膨脹，緊密綁定了眾多企業的命運。光是OpenAI，與輝達、AMD及甲骨文（Oracle）已經達成的AI運算交易，總額可輕鬆突破1兆美元。儘管如此，OpenAI持續燒錢，預計要到2020年代尾聲，才有望轉正現金流。

錯綜複雜的AI交易網絡（來源：彭博）

AI燒錢進入加速期　輝達再出手入股馬斯克xAI

晨星分析師Brian Colello評論輝達對OpenAI的投資時指出：「如果1年後真的爆發AI泡沫，這筆交易很可能是其中的前兆之一。如果局勢變調，這種循環關係就可能發揮作用。」

在這波AI熱潮中，輝達瘋狂簽約消息不斷。這家晶片大廠透過資金注入數十家AI新創，支撐其利用輝達GPU開發及運行模型。

OpenAI雖然規模較小，也投資過部分新創，這些新創有些是基於OpenAI模型建立服務。

不過，隨著AI開發進入更昂貴階段，這2家公司涉及的交易規模大幅成長，令人難以忽視。

另一方面，關於甲骨文能否從這些巨額投資中賺取實質利潤的疑慮，也在周二升高。有報導指，甲骨文的雲端業務利潤率低於多數分析師預期。根據《The Information》引用內部文件，甲骨文在最新季度透過出租搭載輝達晶片的伺服器創造約9億美元營收，但毛利率僅約14%。此消息在當天拖累甲骨文股價，並影響整體市場情緒。

同日，輝達計劃在馬斯克旗下xAI的融資案中，投入最多20億美元股權資金，該輪融資總額將達200億美元左右，包含約75億美元股權及最多125億美元債務，且透過特殊目的公司（SPV）運作。該SPV將用來購買輝達晶片，而xAI則會在未來5年租用這些晶片。

輝達-OpenAI-甲骨文的三角資金循環

就在輝達和OpenAI宣布1000億美元合作協議隔日，OpenAI也證實與甲骨文達成另一項3000億美元合約，計劃在美國擴建資料中心。甲骨文則投入數十億美元採購輝達晶片，資金再流回成為OpenAI主要支持者的輝達。

同樣的循環關係也出現在華爾街今年股價表現亮眼的CoreWeave。輝達在這家新興雲端公司IPO時購入7%股權，隨後同意向CoreWeave採購63億美元的雲端服務。CoreWeave則出租輝達晶片。OpenAI則在IPO前從CoreWeave取得3.5億美元股權，並在近期擴大雙方雲端合作，合約金額可達224億美元。這一連串交易再度將OpenAI與輝達緊密綁定。

業界人士則認為，這些非傳統商業關係對應對前所未有的AI服務需求是必要的。超微執行長蘇姿丰向彭博表示，與OpenAI合作是「良性且正向的循環」。OpenAI總裁暨共同創辦人Greg Brockman也指出，要滿足ChatGPT及其他產品龐大運算需求，需要整個AI產業鏈的共同努力。

彭博指AI投資網絡「川普政府參與其中」

彭博報導指出，川普政府則因持有英特爾股份，且規劃從輝達與超微對中國的晶片銷售中獲利，也與這張AI投資網絡有所關聯。

但部分長期關注科技業的分析師與學者，看到的卻是與網路泡沫時代類似的令人不安現象。AI政策專家Paulo Carvao指出：「1990年代末，循環交易多半集中在廣告與交叉銷售，新創公司互相購買服務來膨脹成長數據，今日的AI企業雖有實質產品和客戶，但支出仍遠超營收。」

輝達發言人則聲明，該公司並未要求受投資企業必須使用其技術。輝達執行長黃仁勳在接受CNBC訪問時也重申：「我們不強制他們必須用投資購買輝達技術，他們可以自由運用。」

OpenAI預估投入兆美元打造AI基建　尚未實現獲利挑戰巨大

主要AI公司目前花費遠高於網路泡沫時代的初創企業。OpenAI執行長阿特曼曾表示，預計未來將投入「兆美元」建置支撐先進AI模型的基礎設施。這對任何公司而言都是巨大挑戰，對一間尚未獲利的新創尤其如此。為達成這一目標，OpenAI計劃依靠創投資金、債務與不斷增加的創新合作夥伴關係，其中許多企業熱衷與OpenAI結盟。

過去，OpenAI及同業多依賴微軟、亞馬遜與谷歌等大型科技公司投資，這些公司同時因向AI新創出售雲端服務受惠。如今，OpenAI與馬斯克的xAI等AI開發者，也紛紛進入債務市場籌措數十億美元建置AI基礎設施，而沒有誰比阿特曼和OpenAI抱持更大的企圖心。

Bernstein Research分析師Stacy Rasgon在投資報告中寫道：「阿特曼有能力讓全球經濟在未來10年陷入危機，或帶領我們抵達理想國，現在還無法預測哪種結果會發生。」

本周稍早在一場開發者活動上，阿特曼提及公司財務狀況：「很明顯，我們終將達到獲利，對此我們有信心且耐心，但眼下仍處於投資與成長階段。」

輝達加速投資AI新創　今年前9月參與50筆

相比之下，輝達財務實力雄厚，能支撐這波好景持續。作為先進AI晶片的龍頭，輝達乘著AI浪潮，市值攀升至4.6兆美元，成為全球市值最高企業。

輝達正在加快投資步伐。據PitchBook數據，2024年輝達參與52筆AI新創投資案，而今年至9月底已有50筆。輝達財務長Colette Kress於9月高盛會議表示，公司將資金投向「生態系最具策略性的環節」。

除了投資新創，輝達也透過同意購買合作夥伴CoreWeave未用完的雲端資源，來保障合作夥伴。

CoreWeave執行長Michael Intrator接受彭博採訪時表示他了解外界對循環融資的疑慮，但他認為隨著更多企業採用AI，這些擔憂將會減少。

Michael Intrator表示：「當微軟向我們採購基礎設施，提供365或Copilot用戶服務時，我不在意外界對循環融資（Circular Financing）的說法，他們的終端使用者是真的在用。」

「循環式融資」報你知！為何被比喻成「永動機」？

資金轉圈圈「循環式融資」（circular financing）是什麼？簡單說就是：A投資B，B用這筆錢向A買東西，表面上雙方都在成長、都有收入，但錢其實在原地打轉。

這是一種企業或投資操作模式，資金在不同公司或部門之間來回流動，形成一種「自己投資自己」、「你投我、我買你」的封閉循環。

這樣的結構在短期內可以營造出高成長、高需求或高估值的假象，但實質上並未創造新的價值或現金流，看似「資金流動」，實則「資金兜圈」。

為何被比喻成「永動機」？在金融或產業語境中，「永動機」成為一種諷刺性比喻，意指：看似永遠有資金與成長在推動，像機器不斷轉，實際上只是企業之間互相撐場、互相拉抬估值，缺乏可持續的實際營收或利潤基礎。

換句話說，這是一種靠彼此資金或交易循環來維持表面繁榮的假象，但當任何一環出問題，整個系統可能就會「失速」或「泡沫化」。

⭐️ 即刻下載《知新聞》App！免費！