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投資長觀點｜債市透露的警訊 這指標殖利率若破5%將衝擊全球股市
【財經中心／台北報導】前2周美國、日本標售公債需求都不如市場預期，造成債券價格下跌、殖利率攀升，甚至有分析師警告說，日本債券的殖利率如果持續攀升，恐引發日本投資人將資金從美國轉回到國內，加劇市場的風險？該如何觀察這波債券標售不佳帶來的警訊？
最近在美國、日本的公債標售需求不如市場預期，造成債券價格下跌，殖利率攀升，Luminous Asset Management香港首席投資總監陳彥甫表示，這是一個結果而不是原因。
他表示，財政赤字在全球各地都是一個問題，但是美國赤字嚴重程度以及規模都是超出預期。去年美國聯邦政府的赤字突破GDP的6%，美國眾議院前幾周通過的川普版本One Big Beautiful Bill（大而美預算法案），雖說參議院的版本和最終修正案還沒有出爐，但按照眾議院批准的預算計畫，美國的赤字佔GDP比例在未來10年可能都會突破7%。
大而美法案成美國聯邦政府財政危機轉折點
這個赤字比例是高於美國史上絕大部分的承平時期，除了少數像新冠疫情、全球金融危機或二次世界大戰這樣特殊的時期以外，7%的赤字佔比是歷史上的高點。
而且7%的赤字比例也是幾乎高於所有的發達經濟體，由於美國整個經濟體規模巨大，國際貨幣基金組織（IMF）統計，未來幾年美國的赤字將佔整個發達經濟體赤字總額的2/3以上。
陳彥甫指出，之前看到馬斯克領導的政府效率部也花了很多精力幫川普政府消減支出，根據他上周宣布離開之前的統計，總共省下1750億美元，但是美國眾議院通過的預算案在未來幾年會增加幾兆美元的債務，所以連馬斯克都公開表示，他對巨額的支出法案感到失望。
隨著信評機構Moody's（穆迪）摘除最後一個美國的Aaa的頂級信評之後，陳彥甫認為，現在很多人把大而美的預算法案視為美國聯邦財政的危機轉折點，造成美國債市出現一些警訊。
美債期限溢價成為觀察重點
其中一個指標就是美債的期限溢價（term premium），這個數字在最近持續走高，term premium就是指長期債券的殖利率高於短期債券殖利率的幅度，也就是反映持有長債高於持有短債的風險。
前2周看到美國標售20年公債的結果欠佳，就是反映市場信心惡化，投資人對美國財政長期可持續的程度感到愈來愈擔憂。同樣的問題也發生在日本，日本經濟長期低迷，過去為了刺激經濟，日本政府一向採取比較寬鬆的財政政策，不願意為了償還債務而收緊財政打擊經濟。
日本政府的負債比例一直是全球最高之一，但是過去因為日本長年維持零利率、負利率，還本還期一直沒有對日本政府的財政造成負擔，但是隨著日本貨幣政策正常化，利率開始走高，雖然政府債券通常是比較長期，可能還要花很多年的時間才會慢慢反映在利息成本上。
但是日本還有面臨幾個結構性的問題，包括它經濟成長及通膨比較低，還有面對的是嚴重的人口結構問題，總人口持續下降，而且人口老齡化相當嚴重，所以社會保險支出一直是日本財政支出很大的項目。所以日本政府最近標售長期公債需求也不如預期，顯示投資人對日本政府長期的財政狀況也開始變得比較謹慎。
日本消費稅有上調空間
陳彥甫說，他上周參加一個投資峰會，日本前任央行總裁黑田東彥也在會議上明確表示，未來日本面對高額的政府債務，可能只有走上加稅這條路，所以現在日本國內10%的消費稅，未來可能還有上調的空間。
整體來看，債券市場正在向政策的制定者發出警訊，財政的可持續問題不能再持續被忽視。現在的全球投資人可能還是會繼續購買美國公債，因為美元資金總要有地方去，唯一的疑問是價格，所以要關注的是期限溢價會不會繼續走高。
目前美債的期限溢價已達到過去10年的最高點，若從更長的時間點來看，目前的溢價還不算最高，未來或許還有上升的空間，這是一個要觀察的重點。
投資人購買美債以短期公債為宜
陳彥甫說，另一個要觀察重點是10年期的美國公債殖利率，目前約維持在4.4%~4.5%左右，如果未來觸及5%的一個關鍵的心理關卡，因為5%也是2023年10月全球金融危機以來的一個高點，若再觸及5%，美債市場的動盪可能會蔓延到股市，甚至衝擊整體金融市場，因為10年期的美債殖利率是被廣泛運用在全球資產定價的關鍵利率。
對投資人來說，如果近期要購買美國公債的話，短期的美國公債價格、殖利率的波動會比較小，相對的風險會比較低，因為它比較不受到美國長期財政狀態不明確的影響。(出版時間15:17，影片更新19:12)
【編按】全球金融市場瞬息萬變，股匯債市牽一髮動全身，追蹤專家觀點掌握投資情報。《知新聞》每周推出《投資長觀點》專欄，邀請全球金融投資有10多年經驗的Luminous Asset Management（HK）首席投資總監陳彥甫，獨家專業精闢分析，讓讀者深入了解經濟情勢，掌握投資契機。
