台積電明年有哪些機遇與挑戰？　外資列投資人應知道的10大問題

【財經中心／台北報導】2025年將至，在美國大選塵埃落定、AI浪潮持續發展，台積電身為全球晶圓代工龍頭，在新的一年將面臨哪些新機遇與新挑戰？摩根大通分析師近期發布報告，針對台積電投資人可能關心的問題進行討論。

報告表示，對AI硬體的強勁需求將延續，台積電的毛利率仍有上升空間，預估到2026年，台積電AI收入將成長40~50%，整體毛利率可能提升至60~65%；預計公司明年的資本支出區間在360億美元以上，到明年年底N2節點製程的月總產能達到2萬片。

華爾街見聞引述報告內容列出的投資人關心 10大問題：

下屆川普政府如何影響台積電？

報告認為，川普重返白宮後，對台積電的直接影響可能有限。一方面因為台積電可將潛在的關稅增加轉嫁給客戶，另一方面台積電直接出口到美國的晶圓數量不多。

報告稱，若《晶片法案》完全取消，台積電可能會放緩在美國的投資，但整體影響較小。如果《晶片法案》被修訂並更傾向美國本土的晶片供應商，則可能對台積電有小幅負面影響，但台積電仍有望在2028年前成為美國最大規模的先進晶圓生產商。

毛利率是否有提升空間？

儘管投資人擔心台積電的毛利率已達到周期高峰，報告認為，台積電的毛利率仍有上升空間。

報告表示，目前非領先製程（不包括N5、N3和CoWoS）的收入仍比2022年的高峰低25~30%，而N3的良率提升和2025年的漲價可能帶來正面影響。預計台積電的毛利率在本波周期內（在2026年）可能達到60~65%。

英特爾CEO變動對台積電有何影響？

報告認為，英特爾CEO變動對台積電沒有顯著影響。英特爾已在客戶端CPU領域與台積電合作，儘管目前沒有簽署重大供應協議，但可能依賴台積電的N2/A16相關產能。

報告表示，英特爾進一步參與產能的任何跡象，將是台積電股價的正面驅動因素。

AI硬體的投資周期是否見頂？

報告認為，AI大模型擴展和推理應用的成長將推動對AI硬體強勁需求到2026年。在大模型繼續擴展的同時，一些多模態前沿模型的崛起，可能會使AI龍頭企業繼續投資於更大型的訓練集群，也會推動更多對推理模型的需求，預計AI ASIC的產量將在2026~2027年間實現指數級成長。

預計2026年台積電的AI收入將成長40~50%，且大多AI晶片將轉向N3製程。

亞利桑那廠（AZ）產能進度、顧客吸引力、未來擴建計畫如何？

報告認為，台積電的AZ廠第一階段已就緒，2025年底或2026年初，N4工廠的月產能將提升到3萬片晶圓；第二階段將在2028年開始，重點製程轉向N2和A16。

預計到2025年，AMD、蘋果和博通將在AZ廠使用N4工藝，到2025年底或2026年初，輝達也會將部分Blackwell的生產轉移到AZ工廠。

報告稱，台積電的策略是將更多成熟的產品轉移到AZ工廠，以確保平穩成長和良好的獲利能力。對於HPC（高效能運算）產品，報告認為本地封裝產能不會很快準備就緒，可能仍會在台灣廠執行。

2025年前5大客戶是誰？

報告預估，蘋果仍是台積電最大的客戶，需求集中在N3和部分N4/N6製程，輝達可能是第2大客戶，需求集中在高價格的N4P和CoWoS-L晶圓，高通預計為第3大客戶，需求主要在N3E和N4，AMD將維持在前5名的位置。

最後一個位置可能由英特爾或聯發科佔據，如果PC需求良好且英特爾能夠穩定其市佔，可能會成為台積電的前5大客戶；如果N3上的旗艦智慧手機SoC需求強勁，聯發科也有機會成為台積電的前5大客戶。

N2節點製程的產能、價格計畫是什麼？

目前N2產能時間表沒有變化，預計2025年底，台積電的N2的月總產能將達2萬片，2026年底達7.5~8萬片晶圓，到2027~2028年，N2和A16製程的月產能達到16~17萬片。

客戶方面，預計NA製程的第一批客戶將是AMD和蘋果，HPC客戶可能是輝達和博通。

價格方面，N2製程的價格預計將比N3高25%，每片晶圓在2.4~2.5萬美元間，A16的每片晶圓價格可能在2.7~2.9萬美元。

明年是否會看到台積電進一步將N5轉換為N3？

報告預計，台積電將在今年將N5製程下3~3.5萬片晶圓的產能轉向N3工藝，可能帶來毛利率稀釋。預計2025年會繼續進行轉換，但規模不大，且台積電還將上線新的N3產能，整體N5月產能不太可能超過14萬片晶圓。

成熟製程降價是否影響台積電2025年毛利率？

報告表示，雖然台積電在成熟製程上提供價格折扣，但對整體收入影響較小。N7的選擇性折扣為3~5%，而較舊的節點折扣相對較小，2025年不太可能在毛利率造成大的拖累。

2025年的資本支出會超過400~450億美元嗎？

雖然許多投資人預期台積電明年資本支出會超過400億美元，但報告認為，台積電會在一開始採取更保守的策略，初步估計為360億美元，並可能在明年內逐漸增加。

報告解釋，台積電在本波採取更漸進的產能增加方法，不太可能直接宣布較高的資本支出區間，且台積電配息也穩定增加，顯示從現在開始資本支出成長速度會更謹慎。

不過，台積電若與英特爾達成任何N2產能協議，可能會引發新一波資本支出。

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