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投資長觀點｜記憶體還能再漲？ 若出現這情境股價天花板還未到
【記者陳建彰／台北報導】受惠於AI狂潮帶來的需求，記憶體產業成當紅炸子雞，包括韓股跟美股的記憶體族群都頻創創新高，上周甚至有外資將美光目標價調高3倍，究竟記憶體景氣持續樂觀看待還是已有過熱危機？
Luminous Asset Management香港首席投資總監陳彥甫表示，記憶體產業的確從去年下半年到今年以來變成全球AI指標股，到上周五為止，幾家美國跟韓國的記憶體廠商股價，今年三星漲了2倍多，SK海力士漲了3倍多，美光也是3倍多，NAND Flash記憶體的Sandisk更是漲了7倍，去年以來則是漲了幾十倍。
包括三星、SK海力士及美光的市值最近都陸續突破1兆美元，就算記憶體股大漲之後，目前這些記憶體公司的本益比，如果用未來12個月或者2027年的EPS來換算，本益比都只有5倍到8倍，還不到10倍，原因是這些公司的獲利因為記憶體缺貨、漲價的效應呈現數倍成長，如果用這些估值標準來看，股價並不算貴。
至於後續還有多少上漲空間？陳彥甫認為，可以從兩方面來看，第一個是相較過去幾個季度記憶體公司的業績都超出市場預期，分析師也陸續上調未來的獲利預測跟目標價，讓股價有持續上漲動能，未來股價有沒有支撐，會不會繼續上漲，要看未來幾個季度的財報是否能夠持續超出市場預期。
目前看到來自AI的需求持續強勁，就算記憶體再貴，這些超大規模雲端服務商Hyperscaler為了AI的運算能力，為了這些Token來滿足大量的需求，他們花錢不手軟，且輝達執行長黃仁勳周一演講中提到的AI PC，如果能夠普及的話，也會帶動記憶體的用量，相對於現在的普通PC來說是大量提升，這些記憶體產業短期的業績還是值得期待的。
另一個從中長期來看，更重要的是整個記憶體產業結構的改變，就是投資人願意給這個產業什麼樣的估值或是本益比，去年常常聽到說記憶體價格這個月又上漲80、90%等等，這通常是現貨參考價，現貨價格的參考性現在已愈來愈低，甚至都不在媒體上看到了，因為現在整個記憶體產業已逐漸轉向長期合約，就是LTA長期供應合約。
大廠長期供貨合約讓記憶體廠
從買家的角度來看，記憶體現在已成為一種戰略資源，且在可遇見的將來會持續缺貨，持續供不應求，為了鎖定產能，這些買家願意簽下3到5年的長期合約，甚至是提前支付定金，來換取未來幾年的供應可見度，從記憶體廠的角度來看，有了長期供貨合約，他們對未來的需求及供貨價格有愈來愈高的能見度，能夠提早做好資本支出，提早做好產能的規劃，也讓這些公司未來的獲利變得更具有可預測性，這是相當重要的。
還有就是HBM（高頻寬記憶體）的技術難度更高，陳彥甫說，之前曾跟大家提過，這是為各家的AI系統甚至是GPU來量身訂做，利用像台積電的CoWoS先進封裝技術，跟GPU直接封裝包在一起，也擺脫記憶體過去就像是大眾商品，大家的規格都差不多，最後就是拚價格，消費者以前可以隨便去網購，去光華商場買條記憶體回來自己換就可以，這個不可能在AI世界發生。
記憶體產業結構迎來轉變
因為這波AI強勁的需求，讓整個記憶體產業的結構改變了，過去大家稱為記憶體「慘」業，常常每隔1、2年獲利就腰斬，甚至很快就由盈轉虧，未來記憶體廠的財務指標波動性會大幅降低，不再像過去有這麼明顯的景氣循環，這會讓投資人願意付出更高的本益比去長期持有半導體股票，這也是很關鍵。
至於這個中長期的利多會不會實現？要看AI資本支出對記憶體的強勁需求是否能維持下去，現在投資人對這一點還沒有100%的共識，如果真的是確定這一波是結構性長期的需求，記憶體產業的天花板還很高，未來股價還有不小的空間。
【編按】全球金融市場瞬息萬變，股匯債市牽一髮動全身，追蹤專家觀點掌握投資情報。《知新聞》每周推出《投資長觀點》專欄，邀請全球金融投資有10多年經驗的Luminous Asset Management（HK）首席投資總監陳彥甫，獨家專業精闢分析，讓讀者深入了解經濟情勢，掌握投資契機。
