投資長觀點｜AI永動機會延續榮景或斷鏈泡沫　最重要觀察這指標　

【財經中心／台北報導】AI巨頭近期以OpenAI為重心，陸續宣布多項合作案，不過，這種循環投資也引來市場擔憂，是不是會出現泡沫化，關於AI永動機是否可延續榮景，或是未來會有斷鏈的風險？Luminous Asset Management香港首席投資總監陳彥甫指出，最重要的觀察指標是留意token數量是否持續高速成長。

陳彥甫表示，OpenAI在2022年底發表ChatGPT引發的AI熱潮已持續近3年，相關股票大幅上漲，科技公司的資本支出也沒有放緩跡象，但還是有愈來愈多人擔心AI會不會泡沫化。

目前很多雲端服務業者持續大舉花錢進行AI基礎建設，他們瘋狂投資的同時，AI應用的獲利機制並未完全跟上，這些投資在未來幾年可能不會馬上回本，才會讓很多人擔心是不是重現2000年初期的網路泡沫化覆轍。

整體AI產業圍繞OpenAI循環投資

另外一個是，以輝達跟OpenAI為中心的AI生態圈，最近幾個月來有多筆投資案，市場有統計，今年光是OpenAI就宣布價值超過1兆美元的AI交易，對象包括輝達、Oracle甲骨文及AMD、博通等，這一系列的交易跟合作也增加外界的疑慮，擔憂這些複雜跟互相關聯的交易網路，是否變成人為在支撐AI熱潮。

陳彥甫表示，舉例來說，之前輝達與OpenAI宣布合作，還有1000億美元的投資協議，隔天OpenAI就證實跟甲骨文有一項3000億美元的合作協議，要在美國建造大型資料中心，甲骨文也會花數十億美元為這些伺服器購買晶片，也就是說一開始輝達投向OpenAI的資金，最後還是回流給輝達，就是之前提到的循環投資。

這些公司的說法是AI發展需要全行業努力，整個供應鏈才能夠滿足OpenAI的GPT及其他AI產品巨大運算能力需求，OpenAI的執行長阿特曼前2周也在活動中提到，他有信心也有耐心最後總有一天會實現獲利目標，現在這個時間點還是專注在投資跟成長的階段。

台積電對AI發展趨勢持續樂觀

陳彥甫認為，雖然市場法人有各自的看法，最近也有分析提到，阿特曼的Open AI有可能讓未來幾年全球經濟走向泡沫化，但如果AI真的實現那麼大的綜效，也可能會帶領大家走向promised land（應許之地），目前還很難說到底是哪種情況會發生？

不過，從上周台積電法說會對AI趨勢信念愈來愈堅定來看，公司相信市場對AI半導體有根本上的需求，不是泡沫，且台積電多年來經歷過幾次景氣周期，他們擁有準確的訂單預測能力，能夠降低客戶重複下單的風險，台積電不是只根據客戶提報的訂單就照做，他們也會去跟客戶的客戶或是在市場做自己的預估，因此外界還是格外看重台積電對AI趨勢的預估。

雖然近年來AI族群股價漲很多倍，但很多大型企業的獲利也大幅提升，現在很多AI投資是靠這些公司的自由現金流擴張，像是微軟、Google、亞馬遜及Meta等本身都很賺錢，不是靠融資或是舉債來投資，這與2000年的網絡泡沫不一樣，當初網路泡沫化時期，很多公司不要說獲利，甚至在沒有營收時就大幅支出，目前資本充足且AI應用持續受到樂觀期待，就算最終的回報時間點還不確定，科技巨頭還是會加大在AI的投入，因為他們不敢冒著在AI競賽中落後的風險。

觀察token數目是否高速成長

至於後續要觀察哪些可能觸發泡沫化的指標，陳彥甫認為，AI的narrative（敘事）是否反轉，最重要是觀察AI模型處理的token數目是否持續高速成長，什麼是token？就是AI模型理解處理或者生成這些文本的一個基本單位，token的數量現在還是爆炸性成長，1年還是幾十倍甚至上百倍的成長，說明使用者繼續大量使用AI，因為他們大量使用，AI算力的需求提升，所以AI的發展會繼續推動先進半導體、資料中心的需求，如果token的消耗速度放緩，代表AI基礎建設投資在未來不見得有相對應的使用需求，這將是一個警訊。

目前看來AI使用量還是快速上升，一方面是用的人及企業更多，範圍也更廣，還有思考時間更長的模型，現在大家不光只是文字，包括影片的生成，要完成這些任務，都需要消耗大量的token，如果這些持續進行，AI熱潮應該會持續高漲，而且模型開發跟基礎設施的建設沒有折衷餘地，不光是技術跟人才發展，發展AI都是規模上兆美元的一個資本遊戲。

【編按】全球金融市場瞬息萬變，股匯債市牽一髮動全身，追蹤專家觀點掌握投資情報。《知新聞》每周推出《投資長觀點》專欄，邀請全球金融投資有10多年經驗的Luminous Asset Management（HK）首席投資總監陳彥甫，獨家專業精闢分析，讓讀者深入了解經濟情勢，掌握投資契機。

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