富比士指87％的毛利率士是「警訊」
美光於台灣時間今天凌晨公布了最新財報。據《富比士》（Forbes）指出，美光不只是超越市場預期，而是讓原本的市場預期顯得過時、落後於最新情況。上季營收達542.3億美元，調整後每股盈餘為33.42美元，管理層並預期本季這2項數據都將再次大幅成長。然而，美光財報中最值得關注的數字，是87%的調整後毛利率。
製造業毛利率達到87%當然非常亮眼，但如果考慮到製造商在毛利率達到87%時會做什麼，就會發現一件事：它們會擴充產能。
美光之所以擴充產能，是因為客戶無法取得足夠的先進記憶體。美光的競爭對手也在擴充產能，原因是它們必須避免流失市佔率。客戶則因為擔心供應不足而支付訂金。每一項決策單獨來看都合乎情理，但這些決策放在一起，就呈現出一個產業最終如何解決供給短缺的過程。
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美光毛利率每降1個百分點 單季毛利將減少約6.15億美元
這並不代表美光的獲利即將崩跌，而是意味著股東不應再問AI需求是否真實存在。更難回答的問題是，美光為滿足這項需求而興建的產能，最終能帶來多少報酬。
87%的毛利率已經說明一切。美光調整後毛利率從前一季的84.9%提高至87%，而去年同期為45.7%。這項變化解釋了美光獲利為何大幅成長，但也意味著，對一家製造商而言，毛利率已經高達87%，未來進一步提升的空間已相當有限，再往上升就會顯得極不尋常。
管理層對本季的財測正好說明了這一點，預期營收將增加約13%，但毛利率預估將降至86.25%。
毛利率下滑75個基點，並不能證明美光已經處於本輪景氣循環的高峰。產品組合、投產初期費用以及出貨時程，都可能導致這項數據在不同季度之間出現變化。《富比士》不建議僅憑這項變化就做出重大投資決策。
更值得關注的是其中涉及的金額。以單季營收615億美元計算，毛利率每1個百分點，就相當於約6.15億美元的毛利。因此，87%與86.25%之間的差距，單季就相當於約4.6億美元。
如果毛利率最終下滑5個百分點，美光每季將少掉超過30億美元的毛利。即使毛利率仍維持在82%，公司依然會擁有極高的獲利能力。然而，其獲利、現金流與估值的面貌都將出現截然不同的變化。
美光高毛利率背後的獲利隱憂
美光的雲端記憶體業務已經提供了一個早期案例。營收有所增加，但該業務的毛利率仍維持在83%，營業利益率則從78%降至76%。向AI基礎設施銷售更多記憶體，並未帶來美光營收中可保留的獲利比例進一步提高。
這就是為什麼87%的毛利率如此重要。它與其說是在預示眼前即將出現問題，不如說是在衡量美光目前損益表中已經包含了多少利多。
87%的毛利率也意味著各方都會對這些獲利提出要求。員工會要求提高薪酬；供應商會要求更好的價格；政府會要求在當地建設生產設施。提供訂金的客戶則會期待獲得有保障的供應以及具吸引力的合約條件。
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三星電子（Samsung Electronics）與SK海力士（SK Hynix）也看得到同樣的經濟效益，因此都有充分理由投資擴充產能。美光無法獨自把持這波供應短缺。
